申通快递预计2020年上半年归母净利润在0.69亿元—0.89亿元之间，同比下降89.3%—91.7%。业绩表现不佳背后，该公司单票收入走低，盈利空间受到挤压
《投资时报》研究员 林申
自2019年公司出现增收不增利情况后，进入2020年，申通快递股份有限公司（下称申通快递，002468.SZ)业绩表现也不甚理想。
据其半年度业绩预告显示，该公司上半年归母净利润预计同比大降约9成，而在2019年，其归母净利润、扣非归母净利润同比增速即为负值。
盈利能力的下滑或许与其单票毛利下降有一定关联。
《投资时报》研究员查阅公开资料注意到，2017年—2019年，申通快递单票收入分别为3.25元、3.33元、3.14元，单票成本分别为2.65元、2.79元、2.8元，单票毛利呈现走低态势，盈利空间受到挤压。需要注意的是，在单票成本中，单票中转成本上涨较快，这或许是促进其提升直营化率的一个动因。
此外，2019年申通快递、圆通速递股份有限公司（下称圆通速递，600233.SH）、韵达控股股份有限公司（下称韵达股份，002120.SZ）快递业务量分别为73.71亿件、91.15亿件、100.3亿件，市场份额分别为11.6%、14.35%、15.79%。在同业三家公司中，申通快递业务量和市场份额占比均为最低。
截至7月23日收盘，上述三家快递企业总市值分别为252.4亿元、503.4亿元、722.5亿元，申通快递当日收盘报16.49元/股，较20.9元/股的今年以来高点下跌两成。
转运中心直营化
考虑到快递企业在加盟模式下，各个节点之间的矛盾会直接影响全网的服务质量、收件端及派件端标准难以统一化、员工管理难度加大等问题，由加盟制走向直营制成为一些快递企业的转型方向。
申通快递于2016年12月30日借壳浙江艾迪西流体控制股份有限公司登陆资本市场，上市后，为提高中转时效，发挥重点城市中转环节辐射带动作用，该公司自2018年起开启“买买买”模式，转运中心直营化节奏不断加快。
2018年4月18日，该公司宣布拟以2.89亿元收购北京申通快递服务有限公司、北京多元申通快递服务有限公司、北京申通联晟物流有限公司分别所有的机器设备、车辆、电子设备等实物资产及中转业务资产组，同时，拟以1.24亿元收购湖北申通物流有限公司、武汉申通快递有限责任公司分别所有的机器设备、车辆、电子设备等实物资产及所有的中转业务资产组。此次收购拉开了申通快递收购转运中心的大幕，自此，其先后收购深圳、东莞、南昌、郑州、南宁、长春、天津、沈阳等地的转运中心中转业务资产组。
《投资时报》研究员通过梳理申通快递相关收购公告发现，该公司2018年共收购19个快递转运中心、2019年收购1个、2020年已宣布收购2个。截至目前，申通快速已合计收购22个转运中心。
尽管经过了2018年的大规模收购，但申通快递转运中心数量并没有明显上升，反而有所减少。据其2017年年报显示，截至报告期末申通快递全网共有转运中心86个。而2018年年报则显示，截至年末，其全网共有转运中心68个，其中东北5个、华北6个、华东27个、华南9个、华中10个、 西北5个、西南6个。
而截至2019年12月末，该公司快递服务网络共有转运中心数量68个，同2018年相比没有变化，其中自营转运中心61个，自营率约为89.71%。
此外，虽然转运中心直营化从长期看有助于提升全网快递时效，但短期却增加了该公司的成本端压力。
具体来看，2018年—2019年，申通快递自有干线运输车辆、自动化交叉带分拣设备数量分别同比增长24.11%、172.73%。与此相对应的，其资产负债率由27.81%上升至33.52%，流动负债科目中的应付职工薪酬由1.06亿元增至1.12亿元，同比增加5.66%，管理费用由3.84亿元涨至5.5亿元，同比大增43.23%，折旧费和摊销费也由3.96亿元升至4.17亿元，同比上涨5.3%。
单票收入下降
单票收入是快递企业月度经营成果中最值得关注的数据，公告显示，2020年6月，申通快递单票收入为2.07元，同比下降27.37%。
与同行业A股上市公司相比，2020年6月，顺丰控股股份有限公司（下称顺丰控股，002352.SZ）单票收入为17.89元，同比下降22.92%；韵达股份单票收入为2.36元，同比减少25.79%；圆通速递单票收入为2.16元，同比下降28.28%。
将时间维度拉长来看，2020年1月—6月，申通快递单票收入算数平均值为2.69元，圆通速递为2.47元，韵达股份为2.49元，顺丰控股为18.42元。
可以看到，申通快递与圆通速递、韵达股份的单票收入相差无几，但仅为顺丰控股的11.57%。且进入2020年以来，相对于圆通速递、韵达股份来讲，申通快递的单票收入平均值更高，盈利能力稍微强于前两者。
申通快递、圆通速递、韵达股份主要采取加盟模式，为扩大市场占有率、保持全网链条稳定，则需要对加盟商进行激励，这也在一定程度上降低了企业的单票收入，进而使得企业盈利水平承压。相对于申通快递、圆通速递及韵达股份，顺丰控股采取直营模式，市场口碑较好，因此单票收入相对较高。
《投资时报》研究员进一步梳理申通快递近一年单票收入数据发现，该公司单票收入整体呈现下降趋势，且单票收入同比增速均为负值。
单票收入的下降在一定程度上降低了该公司的毛利率，而早在2019年6月之前，其毛利率即出现下滑倾向。数据显示，申通快递毛利率和净利率自2018年三季度起持续走低，由17.82%下降至2020年一季度的4.88%，净利率也下降超12个百分点。
申通快递2019年6月—2020年6月单票收入及同比增速（元）
净利预降9成？申通快递单票收入走低 上半年业务量跑输行业
数据来源：根据公司公告整理
上半年归母净利预降九成
自上市以来，申通快递营收稳健增长，由2016年末的98.81亿元飙升至2019年末的230.89亿元，3年间增长超2倍，年均复合增长率为32.7%。而其归母净利润则由2016年末的12.62亿元增长至2019年末的14.08亿元，年均复合增长率仅为3.72%。
但需要注意的是，该公司2019年出现增收不增利现象。数据显示，2019年其实现营业总收入230.89亿元，同比增长35.71％；实现归母净利润14.08亿元，同比下降31.27%。
进入2020年，申通快递盈利能力逐渐走弱。2020年一季度，其营收同比下降20.72%，归母净利润、扣非归母净利润分别同比暴降85.6%、93.96%。近日，该公司披露了2020年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润为0.69亿元—0.89亿元，较上年同期下降89.3%—91.7%。
申通快递业绩预告显示，归母净利润下降幅度较大的主要原因之一是受新冠肺炎疫情影响，报告期内市场竞争进一步加剧。同时，该公司进一步落实网络扁平化改革，且为维持网络稳定、提升市场份额，加大了市场政策扶持力度。
另一原因则是该公司强化了总部及省区的精细化管理，加大了市场拓展力度，在一定程度上导致销售费用有所增加。此外，申通快递进一步表示，报告期内公司支付银行短期借款及公司债券的利息有所增加，导致财务费用有所增长。